“目前，市場確實存在分歧。”近日，一位資深證券業(yè)高管跟21世紀經(jīng)濟報道記者交流時表示，市場邏輯和監(jiān)管邏輯需不斷協(xié)調(diào)，因為政策選擇與市場有偏差就會出現(xiàn)副作用。

“但不用急，看清再出手，才能有好的效果。政策不急于一個連著一個出臺或臨時修改，有時候要有勇氣讓‘子彈飛一會兒’，不因市場短期波動而中止既定方向。”上述高管言談中對于監(jiān)管定力頗為期待。

劉士余在2016年2月20日正式上任證監(jiān)會主席一職，如今已經(jīng)過去479天，即將滿500天。

而這一期間，劉士余監(jiān)管核心理念在2017年全國證券期貨監(jiān)管工作會議上的表述最具有代表性，即“六”穩(wěn)和“六”進。

在經(jīng)歷過股市異常波動后市場擔憂政策過于保守、一味強調(diào)穩(wěn)定的時刻后，“進”終于重新成為資本市場的發(fā)展關(guān)鍵詞之一；而一系列以穩(wěn)健發(fā)展為基礎(chǔ)的改革也由此展開。

事實上“穩(wěn)”與“進”兩字在當下監(jiān)管政策論戰(zhàn)的時點下也頗具解讀意味。

上述證券業(yè)高管認為，市場的深層次問題有待全息掃描，梳理主線，這不僅需要頂層設(shè)計還有賴于底層建設(shè)�？梢哉f，如今的監(jiān)管新共識正是在“穩(wěn)”與“進”之間尋求平衡。

亂象頻發(fā)

我們先將視野拉回至劉士余上任之初。

上任后一次在國新辦參加新聞發(fā)布會時的發(fā)言，劉士余講到：“我到證監(jiān)會工作后，對資本市場花了較長時間了解各種亂象，開了眼界了，也是很受震驚�？吹竭@些亂象，就找比較簡單貼切的大家都能懂的詞把每個亂象貼上標簽。”

縱觀太多問題和亂象，究其核心問題，最終又都落到了IPO提速和并購重組收緊，和減持新規(guī)上來。事實上，這也是此次政策論戰(zhàn)的三項核心焦點。

以減持為例，盡管2016年1月初證監(jiān)會再次修改了減持的政策。但這依舊無法阻擋包括大股東在內(nèi)重要股東的減持亂象。

 重要股東的巨額減持、快速減持、頂格減持、清倉式減持、變臉減持等現(xiàn)象就在股市交替上演，愈演愈烈。

另一方面，上市公司股東和相關(guān)主體利用“高送轉(zhuǎn)”推高股價配合減持，以及利用大宗交易規(guī)則空白過橋減持等行為時有發(fā)生。在并購重組端，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍便數(shù)次在發(fā)布會上指出目前市場上存在投機“炒殼”的頑疾，以及“忽悠式”、“跟風式”重組的問題。

而IPO的問題熟悉又具有新環(huán)境下的無奈。股市劇烈波動后，根據(jù)歷史慣例，距離上次暫停重啟不足兩年的情況下，2015年7月IPO再次被實質(zhì)性按下暫停鍵。

因此，在股市劇烈波動后的數(shù)月中，再無新股發(fā)行。盡管，此次暫停在當年11月隨即重啟，但二級市場的風聲鶴唳依舊沒有消弭，很長一段時間內(nèi)，IPO發(fā)行的速度根本無法滿足市場的正常需要。也正是在這一期間，“炒殼”以及“忽悠式”重組等亂象愈演愈烈。

對癥下藥

從監(jiān)管層的角度來看，既然市場亂象頻出，也要按方拿藥，有時候甚至不惜重癥用猛藥。

在劉士余上任的479天時間中，證監(jiān)會在IPO端，減持端以及并購重組端均開出了藥方。

從2016年末開始，證監(jiān)會力推IPO常態(tài)化，對于IPO來講，最好的解決手段無疑是恢復正常發(fā)審節(jié)奏，減少行政干預，讓A股重新獲得造血功能。

同時，證監(jiān)會在并購重組端的改革更是堅決而猛烈。2016年9月，證監(jiān)會修訂發(fā)布了《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》。旨在治理并購重組亂象，抑制各種形式的盲目跨界重組，引導上市公司專注主業(yè)，防止資金“脫實向虛”。

新規(guī)下對并購重組的影響也顯而易見，根據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者的不完全統(tǒng)計，截至2017年6月13日，年內(nèi)已經(jīng)有超過100家的上市公司發(fā)布公告透露終止此前籌劃的并購重組事項。

至于剛剛推出不久的減持新規(guī)，證監(jiān)會也醞釀已久。并一次性封堵了包括過橋式減持，清倉式減持等諸多減持漏洞。

前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍表示：“減持新規(guī)發(fā)布前，對減持行為的約束有著諸多不完善的地方，市場也因此存在很多借機炒作的機會，潛在風險明顯。而從新規(guī)發(fā)布后的這段時間來看，這些漏洞得到了一定填補。”

尋找監(jiān)管新共識 

治亂用重典，證監(jiān)會在并購重組、減持以及IPO打出的組合拳被部分市場人士認為揮拳過猛，這也是此次愈演愈烈論戰(zhàn)的導火索。

但從歷任證監(jiān)會一把手交替，穩(wěn)定到再交替的過程中，從來不缺乏爭論的聲音。從另一個層次上來講，監(jiān)管新環(huán)境和市場新情緒之間需要找到新的監(jiān)管共識。

從劉士余上任將近500天的時間來看，資本市場是動態(tài)變化的，由此監(jiān)管共識的形成也是動態(tài)的。因此，這樣的監(jiān)管共識正在不斷根據(jù)動態(tài)平衡的調(diào)整中實現(xiàn)。

近期IPO發(fā)審節(jié)奏暫時放緩便是證監(jiān)會的一次嘗試。而證監(jiān)會日前“面對實踐中還可能出現(xiàn)的新情況、新問題將在今后隨著實踐的發(fā)展，再進一步完善減持制度的調(diào)整”的表態(tài)更是這種調(diào)整的體現(xiàn)。

但最終，監(jiān)管新共識也需要建立在長期有效機制的前提下，而并非一味得因為輿論的壓力妥協(xié)從而破環(huán)長期的建設(shè)思路。

事實上，長期政策的定力不僅僅體現(xiàn)在此次IPO發(fā)審節(jié)奏上，包括投資者保護制度，退市制度等一眾資本市場制度的建設(shè)均需要長效思考的統(tǒng)籌推進。

劉士余本人又如何理解這一問題？

他講到：“風平浪靜好行船，資本市場沒有穩(wěn)定的市場環(huán)境，任何改革都無法推進。但另一方面，如不改革，資本市場就無活力，穩(wěn)定就無基礎(chǔ)。改革和穩(wěn)定是相輔相成的。”