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炒股行為學:男人來自火星,女人來自金星

2019-09-02 23:16:52 來源:經(jīng)濟觀察網(wǎng) 作者:陳志武 點擊圖片瀏覽下一頁

 

【金融其實很簡單】

十幾年前,有一本暢銷書,叫做《男人來自火星,女人來自金星》,書的作者是人際關(guān)系和情感問題專家,通過詳解男女的不同,幫助夫妻更好地理解對方、調(diào)整預期,以減少挫折與失望感,強化快樂與親密關(guān)系,使家庭和諧。你會問,男女的思維不同、性格相異、行為風格大相徑庭,這會影響投資理財業(yè)績嗎?男人女人,誰更適合管理投資呢?
      

這些年,特別是在2013年,耶魯大學席勒教授獲得經(jīng)濟學諾貝爾獎之后,行為經(jīng)濟學變得很流行。在金融領域里,有大量的投資者行為數(shù)據(jù)確實證明,投資者經(jīng)常是不理性的,甚至是有意地“做虧本生意”。
      

當然,在學界,大致分成兩派,一派認為:你們說資本市場通過交易和定價,能夠有效地配置資源,讓好項目得到資金、讓不好的項目得不到或者少得到資金,那好,我給你們看投資者是多么愚蠢地買賣股票、債券和理財?shù),難道這些非理性行為能夠把資源配置好嗎?醒醒吧!
      

另一派則說:是的,的確有很多投資者很笨,經(jīng)常胡買亂賣,而且有時自己被賣了還幫著數(shù)錢!可是,只要有的投資者今天傻、另外一些投資者明天傻,就對整個市場的影響不大。退一步講,即使市場上大部分人是傻瓜,只要有部分人是聰明理性的,他們的套利交易就足以糾錯,把市場上錯誤的股價、錯位的資源配置給糾正過來!更何況,那些非理性的投資者如果總不知悔改、堅持愚蠢決策,市場會不斷教訓他們、讓他們虧損,最終被市場淘汰掉!市場就是一個競技場。怕啥呢?
      

這些爭論當然還在繼續(xù),這里我們不具體卷入這些爭論,而是介紹幾種典型的投資者行為偏差。

女人是天生的投資經(jīng)理
      

男人女人到底誰是更好的投資理財師呢?
      

十幾年前,伯克利加州大學的Barber和Odean兩位教授研究了3.7萬美國投資者的個人股票賬戶,發(fā)現(xiàn)單身男性平均每個月的換手率為7.1%,而單身女性的換手率為4.2%,所以,男人顯然比女人交易更加頻繁,是來自火星。那么,男人更喜歡頻繁炒股,業(yè)績是否更好呢?數(shù)據(jù)告訴我們——不是的,男人每年比女性投資者少賺1.5%。也就是說,對于年收益平均12%左右的美國股市來說,男性投資者的收益要落后接近13%!
      

當他們聚焦已婚男女群體時,發(fā)現(xiàn)已婚男人或許受到妻子的影響,每月的換手率明顯降低,下降到6.1%;而已婚女性因為丈夫的影響,會比單身女性的交易頻率高一些,上升到每月?lián)Q手4.6%!并且,已婚男女之間的業(yè)績差也少于單身男女間的差別,一年只相差0.7%,而不是相差1.5%!
      

最近,另一項研究通過觀察6萬股票帳戶的交易情況,也發(fā)現(xiàn)了男女投資行為的極大差別,女性投資者上網(wǎng)登錄看股票帳戶的頻率比男性低45%,改變投資組合配置的次數(shù)也要少1/4!
      

那么,為什么男女在投資場上差別這么大?真的是因為“男人來自火星,女人來自金星”嗎?
      

這些研究除了進一步證明,過多的換手交易真是“勞命傷財”之外,也支持我們自己在生活中的感受:男人過于自信,不愿意承認或糾正錯誤,也缺乏耐心,容易激動,而女人更加冷靜謙虛,富有耐心。
      

有意思的是,一項問卷調(diào)查發(fā)現(xiàn):46%的男人認為自己的金融知識不錯,而只有25%的女人這么認為。這可能本身就反映了男人的過于自信和女人的謙虛。
      

投資者尤其是男人,難以避免的錯誤是過度自信。一旦有幾次投資碰巧成功,就認為自己是巴菲特了,真能干,接下來就忘乎所以;或者總認為自己的水平比別人高,自己的小道消息比別人準;沒想到如果是你能聽到、看到的消息,別人同樣能看到。
      

過度自信往往導致“異想天開”的思維模式,使投資者感到某些特定的行為會讓自己交好運,即使這些行動實際上對運氣并無任何幫助。比如,相信風水,相信迷信,相信以8或9結(jié)尾的股票代碼會表現(xiàn)更好,或者認為某件特定的服裝顏色能帶來好運等等。實際的投資結(jié)局跟這些沒有關(guān)系,但很多人還是堅信這些因果關(guān)系。過度自信導致過度交易、過度換手,男人尤其明顯。
      

為了說明這一點,你可以做一次投硬幣的實驗。假如投硬幣出來的是正面,你就讓股票的價格漲一塊;假如是反面,就讓股價跌一塊。每次扔硬幣的結(jié)果應該是概率隨機的,但是,在你重復投硬幣好多次之后,把價格圖畫出來,你還是會看到經(jīng)常是正面連續(xù)地出現(xiàn),或者是反面連續(xù)出現(xiàn)。雖然每次漲跌是隨機的,但當看到由此畫出的“價格圖”時,很多投資者會覺得價格背后的“漲勢”或者“跌勢”是規(guī)律的,覺得可以根據(jù)畫圖去預測股價趨勢的!這當然是一種虛幻,是一種錯誤!
      

在頻繁波動、充滿不確定性的投資市場上,來自火星、容易沖動的男人可能真不如來自金星的女性更適合!

 

“見好就收”的沒道理
      

我有個親戚,炒股很有紀律,堅守“套牢不出,見好就收”的原則,他定的“見好”標準是10%。
      

當然,在中國,不只是他這樣做,大家?guī)缀醵歼@樣做。比如,我研究了一下過去多年A股上市公司的股東數(shù)量變化情況,根據(jù)過去一年的股價變化把上市公司分成四組:漲得最多組、漲得次多組……以此類推。結(jié)果發(fā)現(xiàn):漲幅最多組經(jīng)歷的股民大逃亡最多,股東數(shù)一般減少1/4左右,而跌幅最大組的上市公司股東數(shù)量增加最多,經(jīng)常出現(xiàn)股東數(shù)翻一到兩倍。
      

之所以是這樣,顯然是很多投資者見好就收,所以,表現(xiàn)最好的公司,股東逃跑的也最多。而那些跌得最多的公司,不僅之前的股東被套牢不動,很多撿便宜的“價值投資者”也沖了進來。因此,好股票被懲罰,爛股票被獎勵,這真是“劣幣驅(qū)趕良幣”呀!基金投資者也是一樣,越是虧損的基金,它們的投資者就越穩(wěn)定不動,而業(yè)績好的基金反倒被嚴懲,好多投資者跑掉了!
      

從投資者的角度講,“套牢不出,見好就收”是好政策嗎?是會改進還是破壞回報前景呢?
      

實際上,稍微思考一下,就會發(fā)現(xiàn)這個原則不利。假設分眾傳媒每年的投資回報分布是:跌20%、跌10%、不漲不跌、漲10%、漲20%,概率各1/5。如果你是根據(jù)公司的經(jīng)營狀況、人事變動或者股票估值來決定何時退出,這就是你未來每年的回報分布,預期回報為零?墒牵绻惆凑“套牢不出,見好就收”、一漲到10%就退出,那么,你沒有降低未來虧損的概率,但去掉了20%回報率的概率,將本來的20%回報率變成了10%,使新的預期回報降到-2%,平均每年虧損2%!
     

 在理論上,現(xiàn)在分眾傳媒股價9.1元,到底你是在40元買的,還是8.2元買進的,股市不會根據(jù)你的情況或者你的需要來確定未來怎么走!你是深度套牢、舍不得割肉還是已經(jīng)賺夠了10%,對分眾傳媒今后的走向沒影響。
      

很多人根據(jù)自己需要賺多少錢來確定何時該退出倉位,比如“我買房子還需要賺100萬,所以,要等到多漲100萬時才合適”,而不是根據(jù)上市公司的基本面來確定。投資者需要做的,不是看自己需要漲多少,而是分析投資標的,分析上市公司的前景。股市不會因為你的需要而決定走向的。
      

在判斷股價是太高、合適還是太低的時候,投資者習慣于用記憶中離現(xiàn)在最近的價格為參照,比如,“分眾傳媒以前漲到過50元,所以現(xiàn)在9.1元好便宜!“,或者”騰訊曾經(jīng)是100港元,要等它回到110元才買”。這些都是脫離基本面的判斷,不對也非理性。
      

關(guān)于投資者行為的研究越來越多,我們在這里不能都講完,但教訓在于要多分析公司的基本面,少些迷信。從許多研究看,似乎男人來自火星、女人來自金星。這也決定了男人和女人的投資行為差異,男人更加好動、交易更頻繁,支付的交易成本更高,業(yè)績表現(xiàn)更差。原因之一是男人更加盲目自信。這些研究表明,有些投資理財行業(yè)會更適合女性。
      

其次,不管男性還是女性,非理性的投資都很普遍,比如這些思維模式——“這只股票曾經(jīng)到過5塊,今天20塊了,太貴了!”、“我買房子還需要100萬,現(xiàn)在不能賣股票”、“那只股票代碼以4結(jié)尾,怎么可以買呢?”、“上次騰訊還在100港元的時候,我買了1000股,我比巴菲特還牛!”等等。其實,股價走向不是由于你的心理狀態(tài)或者實際需要決定的,長期而言還是基本面為王。
      再次,雖然資本市場上充滿非理性的投資者和非理性行為,但是,不會從非理性行為后果中吸取教訓的人最終會輸光,會被市場淘汰,所以,只要有足夠多的理性投資者,理性還是在市場里占上風的。過去A股市場里許多投資者血本無歸,當然有監(jiān)管責任和上市公司責任,但投資者自己的非理性也要承擔責任!

(本文作者系耶魯大學金融教授、香港大學亞洲環(huán)球研究所所長及馮氏基金講席教授,該文為喜馬拉雅《陳志武教授的金融課》講座文本)

責任編輯: 劉偉
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